近日，港股阛阓又迎来一家A股上市生物科技企业的“叩门”。5月18日，博瑞医药（688166.SH）再次向港交所递交招股讲明书，华泰外洋为独家保荐东说念主。公司曾于2025年10月初度冲刺港股阛阓，最终因上市肯求材料6个月有用期届满自动失效；这次是其更新财务数据后的第二次递表。

博瑞医药于2001年诞生，起原为医药原料药及中间体制造商，其后延迟至仿制药开拓，并于2015年肃穆开展改换疗法的研发。

驱逐现在，博瑞医药已向进步40个国度及地区销售逾40种产物，涵盖14款制剂产物及32款原料药及中间体，笼罩传染病、免疫疾病及肿瘤疾病等多个诊疗边界，主要阛阓包括中国内地、欧洲及北好意思。

在教育业务方面，公司原料药/中间体产物在大家阛阓占据融会地位。2025年，其主要产物在大家各自类别中的阛阓份额介乎约2.7%至45.2%。其中，字据灼识征询的府上，按2025年销售收入计算，公司踏进大家前三名棘白菌素类原料药/中间体供应商。

驱逐2025年12月31日，公司已有五款已上市制剂产物纳入国度带量采购策画范围，九款纳入国度医保药品目次。

在改换管线方面，公司领有六款主要的改换候选药物，其中以BGM0504最具代表性。这款GLP-1/GIP双靶点欣慰剂具备大家同类最好后劲，适用于诊疗2型糖尿病（T2DM）及臃肿症/超重症。

GLP-1赛说念卡位战，BGM0504成最大“故事”

博瑞医药现在将研发重心放在代谢疾病边界，管线以两款改换候选药物为中枢：BGM0504（GLP-1/GIP双靶点欣慰剂）及BGM1812（长效胰淀素访佛物），两者均开拓了打针剂型及口服剂型。

其中，BGM0504是公司现在最大的“故事”方位，AG真人国际厅中国官网该产物适用于诊疗2型糖尿病（T2DM）及臃肿症/超重症，招股书称其具备大家同类最好后劲，可结束存效规章血糖、减重和诊疗其他共病（如MASH）。

现在，BGM0504在中国及印尼的临床查验已进入3期，最早预测在2026年递交NDA肯求。于临了可行日历，大家仅有一种GLP-1/GIP双靶点欣慰剂获批上市，即礼来的替尔泊肽。

近日，博瑞医药秘书BGM0504打针液减重相宜症III期临床查验达成预期倡导，主要至极及所干系键次要至极均获得积极顶线效力，公司后续将全力鼓励在中国的NDA肯求。

值得警惕的是，诚然博瑞医药宣传BGM0504具有“大家同类最好后劲”，但国内GLP-1赛说念已是红海。除了原研诺和诺德的司好意思格鲁肽和礼来的替尔泊肽，恒瑞医药（600276.SH）（01276.HK）、华东医药（000963.SZ）以及甘李药业（603087.SH）等多家药企均处于临床后期。BGM0504当作其后者，2026世界杯官方指定中国区认证平台面对的是一场极度厉害的卡位战。

博瑞医药的长效胰淀素访佛物BGM1812适用于诊疗臃肿症╱超重症，可同期激活胰淀素受体与降钙素受体，有望在较低剂量下结束比单靶点药物更佳的疗效，同期擢升安全性。

在中国，公司已于2025年12月开展BGM1812打针液用于诊疗臃肿症/超重症的1期临床查验，公司策画于2026年第三季完成此等查验。此外，公司亦策画于2027年第二季在中国及好意思国提交IND肯求，以开展BGM1812片剂用于臃肿症/超重症贬责的1期临床查验。

利润暴跌七成，仿制药老化连累事迹

事迹层面，博瑞医药的收入主要来自已上市仿制药产物及原料药/中间体的销售，近三年收入呈现先增后降的波动态势。

2023年结束收入11.64亿元（单元：东说念主民币，下同），2024年增长至12.55亿元，但2025年收入小幅下落至11.98亿元。收入下滑主要源于多项已上市产物（尤其是磷酸奥司他韦原料药及制剂）因流感趋势变化和竞争容貌变化，需求及价钱双双下滑。

收入组成方面，在2025年，公司来自特点原料药/中间体的收入占比为80.9%，来克己剂产物的收入占比为14.7%。

2025年，博瑞医药的八款主要产物孝敬了进步60%的收入，但多项产物正靠近集采压力或生命周期末期。其中磷酸奥司他韦收入骤降44.12%，多款抗真菌类产物的收入雷同萎缩。不出丑出，公司的收入过于依赖少数教育仿制药，产物组合的“抗衰竭”才能不足。

公司的利润更是握续下挫，2025年景功碰到滑铁卢，母公司领有东说念主应占利润仅5451.4万元，同比暴跌71.18%。暴跌原因包括：一些教育产物价钱与需求双降、研发进入握续攀升、折旧计提增多以及抗真菌类原料药收入减少。

公司不吝重金进入研发，研发进入从2023年的2.49亿元升至2025年的3.05亿元，时辰占收入比重高达21%以上，连累了公司的利润发扬。

中信建投证券在研报中暗示，博瑞医药靠近交易化风险。医保控费超预期，可能导致改换药订价不达预期；公司有独家品种处于放量阶段，但代谢药物阛阓竞争厉害，同期BGM0504上市后处于早期放量阶段，全体存在一定不驯服性，可能出现销售份额不足预期或销售用度率高于预期的风险。

关于港股上市募资所得款项用途，博瑞医药策画用于：接济BGM0504、BGM1812、BGM2102及BGM2101的开拓；东说念主才招聘及团队建筑；透过计策伙同与投资强化产物管线及研发才能。

总体来看2026世界杯(中国)，博瑞医药正处于“青黄不接”的阵痛期——教育仿制药产物线正在老化，改换管线尚在烧钱阶段远未到获利期。其港股上市后的发扬，将极猛进度上取决于BGM0504能否在厉害的GLP-1赛说念中高出重围。